Đánh giá cổ phiếu DGC

Ghi chú: Chúng tôi đăng lại báo cáo đánh giá DGC được phát hành đầu tháng 3 với mục đích đưa ra một case study phục vụ cho nhu cầu tham khảo cách đầu tư thực tế, không phải khuyến nghị mua.

DGC có KQKD cực kỳ xuất sắc với mức định giá còn tốt

DGC có KQKD quý gần nhất breakout cực mạnh. LNST đạt mức lịch sử 1300 tỷ, tăng trưởng 476% so với cùng kỳ năm trước, nhảy vọt 300% so với quý cao nhất trong các năm qua. Đi kèm sự breakout về lãi sau thuế là sự bứt phá doanh thu, đạt 3456 tỷ, tăng trưởng 118% cùng kỳ, nhảy vọt 50% so với mặt bằng chung 3 quý gần nhất.

Báo cáo KQKD trong bảng 2 cho thấy toàn bộ sự tăng trưởng mạnh của DGC đều đến từ tăng trưởng doanh thu kinh doanh cốt lõi, không có lợi nhuận đột biến. Tăng trưởng LN khủng khiếp này là nhờ tăng đột phá doanh thu, biên lãi gộp và lợi nhuận ròng. Đến đây, tôi bỗng nhớ đến một khái niệm trong kinh tế gọi là “Đòn bẩy hoạt động” liên quan đến hiện tượng bùng nổ lợi nhuận mạnh hơn rất nhiều so với bùng nổ doanh thu. Đòn bẩy hoạt động tính toán lợi nhuận ròng của một công ty sẽ mở rộng bao nhiêu trên mỗi đơn vị doanh thu tăng thêm. Các công ty có đòn bẩy hoạt động cao thường có mức chi phí biến đổi thấp so với chi phí cố định. Khi doanh thu bắt đầu vượt quá chi phí cố định, bạn có thể thấy sự bùng nổ về lợi nhuận ròng và do đó mở rộng đáng kể biên lợi nhuận gộp cũng như EPS. Đây là một trong những lý do khiến LNST của DGC bỗng nhiên nhảy vọt vượt hẳn mức tăng trưởng doanh thu.

Bảng 1. KQKD qua các quý trong 2 năm qua

Bảng 2. BCKQKD quý 4/2021 của DGC

Theo giải trình, DGC đạt KQKD bứt phá mạnh là nhờ tăng sản lượng tiêu thụ các mặt hàng photpho vàng, acid phosphoric, phân bón… đi kèm giá bán tăng làm cho doanh thu tăng 118%. Công ty cũng giải thích do có các công nghệ mới để giảm chi phí, hạ giá thành nên tăng biên lợi nhuận >> đây chính là yếu tố liên quan đến khái niệm đòn bẩy hoạt động nói trên: doanh thu tăng vọt và chi phí biến đổi cực kỳ thấp. Tình huống như ở DGC thực sự là một mỏ vàng, không nói quá. Có những tình huống hoàn hảo xảy ra khi doanh thu tăng 30% có thể đẩy EPS tăng vọt đến những mức không tưởng. Ở trường hợp DGC là mức nhảy vọt 50% về doanh thu so với các quý gần đây dẫn đến lợi nhuận tăng vọt khoảng 300%, là một mức tuyệt vời. Với đòn bẩy hoạt động cao như vậy, nếu doanh thu gia tăng tiếp tục trong các quý tới thì EPS sẽ tiếp tục bùng nổ có thể còn mạnh hơn nữa.

Nói về khai trường 25 đề cập trong giải trình, DGC vừa bắt đầu triển khai dự án khai thác mỏ Apatit tại Khai trường 25, tự chủ được 30% nguyên liệu đầu vào, giảm giá vốn và cải thiện được giá hàng bán. Khai trường 25 được xem là mỏ quặng lớn của bể quặng apatit Việt Nam được các tổ chức quốc tế đánh giá cao về chất lượng quặng cũng như trữ lượng. Dự án mỏ apatit – Khai trường 25 có trữ lượng được phép khai thác gần 3,8 triệu tấn quặng các loại.

Giá phốt pho vàng tăng mạnh  trở lại

Giá phốt pho vàng trên thế giới đang có sự phục hồi mạnh trong tháng 2/2022 sau giai đoạn giảm hồi tháng 1. Theo các nguồn tin trong ngành, hiệu suất sản xuất của Trung Quốc đã giảm một nửa so với 2020, thúc đẩy giá hóa chất photpho tại Trung Quốc, cũng như giá bán của DGC. Ngoài việc áp thuế xuất khẩu 20% lên photpho vàng năm 2019, đất nước này còn cắt giảm sản xuất photpho nhằm 3 mục đích: (1) bảo vệ nguồn tài nguyên quặng apatit cho nhu cầu nội địa, (2) bảo vệ môi trường, (3) cắt giảm tiêu thụ năng lượng.

Các nguồn tin trong ngành chỉ ra rằng hiệu suất các nhà máy ở Trung Quốc đã giảm từ 50% năm 2016 xuống 25% năm 2020 và thấp hơn 15% trong 2021. Tổng lượng sản xuất gần đây chỉ còn gấp 3 lần DGC. Do đó, làm giá photpho vàng và axit photphotic nhiệt (TPA) tăng vọt.

Tiềm năng tăng trưởng còn rất dài hạn nhờ đầu tư dự án mới 12.000 tỷ

Theo chủ trương được ĐHCĐ 2021 thông qua, Dự án tổ hợp Hoá chất Đức Giang Nghi Sơn tại Thanh Hoá có tổng mức đầu tư khoảng 12.000 tỷ đồng trên diện tích 80 ha. Tổng mức đầu tư giai đoạn 1 là 10.000 tỷ đồng.

Trong tổng vốn đầu tư 10.000 tỷ đồng cho giai đoạn 1, Hoá chất Đức Giang sẽ sử dụng 300 tỷ đồng vốn lưu động và 9.700 tỷ đồng vốn cố định (gồm 6.270 tỷ đồng cho công nghệ, máy móc thiết bị; 2.856 tỷ đồng cho xây dựng công trình và phần còn lại để thuê đất). Giai đoạn 1 (2020-2025) sẽ khởi công xây dựng vào quý 1 năm nay và dự kiến vận hành ổn định nhà máy từ năm 2025.

Về cơ cấu vốn, vốn tự có chiếm 55% (khoảng 5.500 tỷ đồng) bao gồm 3.000 tỷ đồng góp trong năm 2022 từ nguồn lợi nhuận để lại và 2.500 tỷ đồng góp trong năm 2023- 2024 từ nguồn lợi nhuận để lại hoặc phát hành thêm cho cổ đông hiện hữu. Đồng thời, vốn vay khoảng 4.500 tỷ đồng (tương đương 45% tổng nguồn vốn).

Sản phẩm giai đoạn 1 là xút NaOH đặc 100% (150.000 tấn/năm), nhựa PVC (150.000 tấn/năm), chất diệt khuẩn Chloramin B là 1.000 tấn/năm, axit HCI 31% là 15.000 tấn/năm, nước tẩy Javen 10% là 10.000 tấn/năm…

Ban lãnh đạo công ty này đặt mục tiêu doanh thu dự kiến giai đoạn 1 của dự án khoảng 8.723 tỷ đồng/năm cùng lợi nhuận 1.800 tỷ đồng/năm; thu hút 1.500 lao động. Tỷ lệ hoàn vốn đầu tư 19%, thời gian thu hồi vốn dự kiến là 6 năm.

Ước tính mức upside theo khả năng sinh lời

Với giả định KQKD quý 4 cao được lặp lại ở 3 quý kế tiếp, tức hết quý 3, lợi nhuận sau thuế 4 quý tại thời điểm đó (cuối tháng 10 ra báo cáo quý 3/2022) sẽ đạt 1300 tỷ x 4 quý = 5200 tỷ. Vốn hóa DGC đang là 30.400 tỷ, vậy nếu tại mức vốn hóa này thì P/E dự phóng = 5.8 lần (5.8 năm là lãi thu về bằng vốn hiện tại bỏ ra mua cổ phiếu). Mức P/E này là rất thấp đối với 1 cổ phiếu tăng trưởng cao như DGC, nhất là trong bối cảnh công ty tiếp tục có kế hoạch mở rộng quy mô sản xuất mạnh mẽ như trình bày dưới đây.

Kết lại

Như vậy, doanh thu tăng vọt và chi phí biến đổi cực kỳ thấp, và giá hàng hóa các loại vẫn tăng cao trong thời gian tới (do chiến tranh, dịch bệnh, thiếu nguyên liệu…) sẽ đảm bảo cho DGC tiếp tục có KQKD tăng vọt trong ngắn và trung hạn, dễ dàng đạt được mức lãi lớn như ở quý 4 trong các quý kế tiếp.

Dự án mới có quy mô rất lớn (12.000 tỷ, lãi mỗi năm tăng thêm 1800 tỷ) sẽ đảm bảo công ty tiếp tục tăng trưởng về dài hạn.

Cả hai yếu tố này làm cho chúng ta thấy rõ rằng mức P/E dự phóng 5.8 tại  thời điểm hết quý 3 năm 2022 là mức định  giá thấp, mức hợp lý có lẽ là 10-12, do đó cổ phiếu hoàn toàn có thể tăng giá 50-80% hoặc hơn từ mức giá hiện nay.

Phân tích điểm mua tại ngày 3/3

Phiên 3/3, DGC tăng trần lên gần vùng mua của nền giá cốc ko tay cầm, với KL khổng lồ 5,5 triệu đơn vị, đường RS cũng tăng lên mức đỉnh khẳng định đây là cổ phiếu mạnh hàng đầu. Do RS đã chỉ báo trước khi giá còn chưa vượt đỉnh, nên chúng ta mạnh dạn mua vào ngay lập tức cả khi giá còn chưa vượt đỉnh. Nếu giá vượt đỉnh ngay phiên ngày mai thì vùng mua phá vỡ nền giá tiêu chuẩn sẽ là từ 181.5 đến 189, có thể hơn một chút nữa cũng không sao. Mục tiêu, như với các cổ phiếu khác, tối thiểu 20% từ điểm phá vỡ 181.5, nhưng tùy theo hành động giá sau điểm mua để quyết định nên giữ dài theo quy tắc 8 tuần hay nên chốt lời ở mức 20-25% và chờ mua lại sau. Xem phần hướng dẫn quản trị danh mục đầu tư để biết cách xử lý phù hợp sau khi mua.

QUẢN TRỊ DANH MỤC ĐẦU TƯ

Khúc Ngọc Tuyên & Vũ Hải Yến (TSI)